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Robert McCauley è un ricercatore senior non residente presso il Center for Global Development Policy dell’Università di Boston e membro del Dipartimento di Storia di Oxford. Questo post è basato su a Nota politica SUERF.
Londra rimane la storia di successo sottovalutata dell’euro, giocando un ruolo enorme nella valuta nonostante l’impatto della Brexit, la morte del Libor e gli sforzi europei per spostare più attività in patria.
Per la negoziazione fuori borsa (OTC) di derivati su tassi di interesse denominati in euro come gli swap; Quota di mercato di Londra ancora il doppio di quello di tutti i centri finanziari dell’Eurozona messi insieme. Anche nel settore bancario internazionale con l’euro, Londra è alla pari con tutti i centri della zona euro. E la “City” potrebbe presto fare di meglio nel campo dell’Eurobank.
Un gruppo considerevole di banche centrali dell’Eurosistema vuole impedire alle banche centrali nazionali di aumentare le perdite imponendo ingenti requisiti di riserva non remunerativa sui depositi. Le perdite riflettono il tasso di interesse negativo sui portafogli di obbligazioni a basso rendimento finanziate da riserve in eccesso su cui l’Eurosistema paga il 4%.
La Banca Centrale Europea ha già deciso smetti di pagare 1% di riserva obbligatoria. Con una base di deposito di riserva di 15mila miliardi di euro, la decisione è costata alle banche dell’Eurozona l’attuale tasso di deposito della Bce del 4% su 150 miliardi di euro di riserve obbligatorie. In altre parole, la Bce ha ripreso dalle banche 6 miliardi di euro all’anno.
Le perdite delle banche centrali sono così grandi nella zona euro che alcuni suggeriscono un obbligo di riserva del 5-10% o addirittura del 15%. La carica principale Paolo DeGraveche detiene la cattedra John Paulson in Economia politica europea presso la London School of Economics (la sua tesi di laurea magistrale Economia dell’Unione monetaria giunto alla 12a edizione).
A settembre la Bundesbank ha invitato De Grave a tenere una conferenza “Il ruolo delle riserve della banca centrale nella politica monetaria.Ha sostenuto che la BCE potrebbe ancora controllare i tassi di interesse a breve termine dopo aver aumentato le riserve obbligatorie al 10% o più dei depositi, pagando il tasso sui depositi con un margine di riserve in eccesso.
Ciò che conta per Londra è chi paga per le riserve obbligatorie non pagate.
Chiamatele tasse. Un obbligo di riserva non pagata del 10-15% con un tasso di interesse del 4% è una tassa di intermediazione di 40 o 60 punti base. L’imposta può ricadere sugli azionisti delle banche, sui mutuatari delle banche o sui depositanti delle banche, o una qualche combinazione di essi.
Molti seguono DeGrave nel ritenere che gli azionisti delle banche pagheranno le tasse. Sono obiettivi facili. La BCE ha alzato i tassi di interesse, ma i tassi sui depositi bancari stanno aumentando gradualmente. In Spagna e Italia, gli spostamenti verso le banche fiscali sono stati guidati dall’impazienza popolare nei confronti del fatto che le banche non trasferissero tassi di interesse più elevati ai depositanti.
Tuttavia, un po’ di storia aiuta a rispondere alla domanda su chi pagherà effettivamente.
Il mercato dell’Eurodollaro è cresciuto in gran parte come un modo per gli europei, e poi per gli americani e gli asiatici, di evitare di pagare il costo delle riserve obbligatorie della Fed. La Fed ha imposto requisiti di riserva non remunerativi sui grandi depositi statunitensi a tassi di interesse variabili fino al 1990.
Negli anni ’70 e ’80, le banche facevano arbitraggio tra finanziarsi con eurodollari o certificati di deposito di grandi dimensioni di New York. Hanno emesso obbligazioni sul mercato più economico, o addirittura hanno preso prestiti sul mercato più economico per emetterle sul mercato più costoso.
Pertanto, le banche tendevano ad equiparare il valore “pieno” dei fondi di New York, compresi i requisiti di riserva e i costi di assicurazione dei depositi, al valore dei fondi nel mercato offshore dell’eurodollaro. dove non sono state costituite riserve.
Il risultato di tale arbitraggio, allora come oggi, è che il depositante immobiliare paga l’imposta. Se la BCE fissasse un requisito di riserva del 10% con un tasso di interesse del 4%, la banca olandese ING potrebbe offrire ai suoi clienti dell’internet banking dell’eurozona la scelta tra un deposito locale o un deposito a Londra, che è di circa 40 punti base più alto.
Inoltre, francese SICAV: (veicoli di investimento a capitale variabile) o i fondi del mercato monetario in euro lussemburghesi possono combinare euro delle famiglie e delle imprese nei portafogli. Queste cosiddette banche ombra possono trasferire euro a banche al di fuori dell’area dell’euro, comprese le filiali delle banche centrali dell’area dell’euro. Tali passività non saranno soggette alla tassazione dell’Eurosistema.
Gatto e topo sarebbero all’ordine del giorno. La BCE potrebbe includere non solo i depositi non bancari nella base di riserva obbligatoria, ma anche gli euro presi in prestito dalle banche al di fuori dell’area dell’euro. Anche le banche possono porre fine a tutto ciò. Potrebbero ordinare prestiti in euro nonché depositi a Londra.
L’esperienza degli Stati Uniti nell’espansione della base di assicurazione dei depositi nel 2011 suggerisce che uno stimolo di 40 punti base potrebbe spostare trilioni di euro a Londra e in altri centri offshore. Il Dodd-Frank Act post-crisi ha imposto tariffe di soli 8-10 punti base. Mezzo trilione di dollari sono passati dai depositi offshore ai depositi onshore nel giro di pochi mesi.
I depositanti con più soldi hanno maggiori probabilità di evitare le tasse spostando i loro depositi in euro all’estero. Coloro che incoraggiano la tassazione sugli azionisti delle banche potrebbero invece riuscire a imporre una tassa regressiva sui piccoli depositanti.
Spostando i depositi, la tassa aumenterebbe le entrate per le banche centrali dell’Eurozona meno di quanto promesso dai suoi sostenitori. Tre-quattromila miliardi di euro degli attuali 15mila miliardi di euro in depositi di riserva potrebbero finire a Londra.
Non tutti i depositanti dell’Eurozona dovranno far fronte ad ingenti riserve obbligatorie non pagate. Chi lo farà pagherà la tassa.
