La scorsa settimana i governatori delle banche centrali dell’Eurozona si sono goduti una serata ballando al ritmo della canzone greca Zorba quando si sono incontrati ad Atene e hanno concordato all’unanimità di trattenere l’aumento dei tassi di interesse per la prima volta in 15 mesi.
I decisori tariffari potrebbero essere perdonati per aver lasciato andare i capelli sciolti dopo un incontro sorprendentemente armonioso. Anche i membri più senza scrupoli del Consiglio direttivo della Banca centrale europea hanno concordato con la decisione di abbandonare un altro aumento degli oneri finanziari, dopodiché forte calo dell’inflazione nell’area della moneta unica.
“È stata la discussione più tranquilla che abbiamo avuto negli ultimi mesi”, ha ricordato Yannis Stournaras, governatore della banca centrale greca, che ha ospitato l’incontro della scorsa settimana. “È così ovvio che abbiamo inasprito politica monetaria Abbastanza”.
La Bce non è stata la sola a optare per il congelamento. La Federal Reserve americana, la Banca del Canada e la Banca d’Inghilterra hanno tutte mantenuto la politica invariata negli ultimi giorni, unendosi alle banche centrali di paesi che vanno dalla Repubblica Ceca alla Nuova Zelanda. Banche centrali alcuni mercati emergenti, tra cui Brasile e Polonia, stanno operando tagli netti.
L’interruzione del ciclo di rialzo dei tassi di interesse ha suscitato un’ondata di ottimismo tra gli investitori del mercato obbligazionario secondo cui le principali economie sono vicine a superare l’inflazione dopo che la crescita dei prezzi al consumo si è più che dimezzata rispetto al suo picco in economie tra cui gli Stati Uniti e i paesi della zona euro. Jari Steen, capo economista europeo presso Goldman Sachs, afferma che “c’è una visione crescente di questo inflazione Il problema ora è sotto controllo, e direi giustamente”.
Tuttavia, tale celebrazione è stata particolarmente assente tra gli stessi banchieri centrali alla presidenza, tralasciando le celebrazioni di Atene. Negli ultimi giorni, il presidente della BCE Christine Lagarde, il presidente della Fed Jay Powell e Andrew Bailey della Banca d’Inghilterra hanno continuato a insistere sul fatto che ulteriori aumenti dei tassi rimangono sul tavolo, nonostante i segnali di allentamento dell’inflazione dei prezzi al consumo.
Ciò riflette in parte il desiderio di respingere gli investitori che altrimenti potrebbero far scendere i rendimenti e indebolire le condizioni finanziarie, minando la spinta a frenare la crescita dei prezzi. Riflette anche la reale incertezza sul fatto che gli ultimi dati segnino un punto di svolta finale, soprattutto considerando le passate previsioni fallite delle banche centrali e i timori che un ambiente geopolitico volatile possa innescare nuovi shock sui prezzi.
Joseph Gagnon, un ex alto funzionario della Fed che ora lavora al Peterson Institute for International Economics, ha detto che le banche centrali sono ora a un “punto di flessione” e che questo è un punto di minima, non massima, fiducia nelle prospettive.
“Quando sai di essere dietro la curva e che è meglio aumentare rapidamente i tassi per recuperare il ritardo, hai molta fiducia che stai facendo la cosa giusta”, afferma. “Ma poi, quando ti avvicini al punto in cui pensi che avresti potuto fare abbastanza, è allora che sei meno sicuro del passo successivo. Ecco dove sono.”
Giocare in sicurezza
La cautela è comprensibile dopo che le banche centrali sono riuscite a liberarsi così gravemente due anni fa a causa dell’inflazione. Una rapida ripresa della spesa dei consumatori dopo le sanzioni, combinata con gli effetti persistenti delle carenze nella catena di approvvigionamento, i massicci stimoli fiscali statunitensi e gli shock dei prezzi energetici derivanti dalla guerra in Ucraina, hanno contribuito ad alimentare la peggiore esplosione di inflazione tra le principali economie degli ultimi decenni.
Si è trattato di una riacutizzazione che le banche centrali hanno tardato a riconoscere finché non si sono rese conto che rischiava di tagliare le aspettative di inflazione al di sotto dei loro amati obiettivi del 2%.
I politici della Fed, della BCE, della BoE e di altre banche centrali hanno intrapreso una frenetica sequenza di rialzi dei tassi da quasi due anni che hanno lasciato i costi di finanziamento in Europa e negli Stati Uniti ai livelli più alti da prima della crisi finanziaria.
Quella brutale serie di aumenti dei tassi di interesse statunitensi ha contribuito a mantenere l’inflazione CPI al 3,7%, ben al di sotto di un picco vicino al 10%. Tuttavia, la Fed è ancora alle prese con un’economia sorprendentemente frizzante, che è cresciuta ad un tasso annualizzato del 4,9% nell’ultimo trimestre.
Nonostante i prezzi elevati e la riduzione delle riserve di risparmio, la spesa dei consumatori non ha ancora subito un rallentamento significativo. Ciò è in gran parte dovuto a un mercato del lavoro robusto, anche se il rapporto sull’occupazione di ottobre, più debole del previsto, pubblicato venerdì suggerisce che una certa moderazione è imminente.
Intervenendo in una conferenza stampa questa settimana in seguito alla decisione della Fed di rinviare l’aumento dei tassi di interesse per la seconda sessione consecutiva, Powell è stato irremovibile sul fatto che la Fed non avesse chiuso la porta a ulteriori misure. stretta monetaria. “Non siamo sicuri a questo punto di aver raggiunto quella posizione”, ha detto quando gli è stato chiesto se i tassi fossero abbastanza restrittivi adesso.
Tuttavia, Powell non ha segnalato ai mercati che un inasprimento è imminente, spingendo gli investitori a trarre le proprie conclusioni mentre speculano su quanto presto potrebbero arrivare i tagli dei tassi.
Powell ha sostenuto che la Fed non stava nemmeno pensando a quando tagliare i tassi. Ma un aumento dei tassi di interesse a lungo termine nelle ultime settimane, guidato da fattori tra cui le preoccupazioni per l’ampio indebitamento pubblico, ha contribuito a inasprire significativamente le condizioni finanziarie, rafforzando la tesi secondo cui la Fed potrebbe essere in attesa per ora.
Il presidente della Fed ha riconosciuto che ciò potrebbe escludere la necessità che la banca centrale adotti ulteriori misure per frenare la domanda economica, anche se molto dipenderà da quanto persistenti saranno i movimenti del mercato.
Ampiamente criticata per essere stata troppo lenta nel rispondere al più grande picco di inflazione registrato lo scorso anno in una generazione, la BCE, come la Fed, è profondamente riluttante a dichiarare prematuramente la vittoria contro l’inflazione. “L’ultima cosa che la BCE vuole fare è commettere lo stesso errore, sottovalutando l’inflazione per la seconda volta in due anni”, ha affermato Frédéric Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica presso Pictet Wealth Management.
Ma le ragioni per raggiungere il picco dei tassi di interesse europei sono, se non altro, ancora più forti che negli Stati Uniti. L’economia della zona euro si è ridotta dello 0,1% nel terzo trimestre, mentre anche l’inflazione nel blocco della moneta unica è scesa sotto il 3% per la prima volta in più di due anni.
Il membro del consiglio della BCE Isabelle Schnabel ha avvertito in un discorso di giovedì che “l’ultimo miglio” dell’inflazione sarà “più incerto, più lento e accidentato” e vulnerabile a “shock dal lato dell’offerta” come il conflitto Israele-Hamas. “Non possiamo chiudere la porta a ulteriori rialzi dei tassi”, ha detto.
Economie in rallentamento
Tuttavia, la discussione di mercato ora non si concentra sulla possibilità di ulteriori rialzi, ma piuttosto su quanto presto avverrà il primo tapering della BCE. Gli economisti si aspettano che i decisori dei tassi aspettino prove chiare del fatto che l’inflazione si è attenuata prima di tagliare i tassi. Ciò potrebbe dipendere dalla possibilità che gli accordi salariali collettivi firmati con i sindacati la prossima primavera segnalino un rallentamento della crescita salariale, un passo fondamentale per ridurre l’inflazione core, che esclude energia e cibo, dall’attuale 4,3%.
Se l’inflazione complessiva dell’Eurozona rimanesse al di sotto del 3%, Stournaras ritiene che un taglio dei tassi potrebbe avvenire “a metà del prossimo anno”.
Per la Banca d’Inghilterra, il dilemma che si prospetta è più preoccupante. La Banca declassato Giovedì ha rivisto le sue opinioni sia sulla produzione che sull’offerta del Regno Unito nelle previsioni di novembre, mantenendo i tassi al 5,25%, avvertendo che le pressioni salariali rimangono più resistenti del previsto e che la disoccupazione potrebbe aumentare ulteriormente del previsto a causa dei prezzi più bassi. .
Le sue prospettive erano cupe, prevedendo una crescita piatta abbinata a un’inflazione superiore al target fino alla fine del 2025. Bailey ha affermato che il suo comitato tassi si riserva il diritto di aumentare nuovamente i tassi se necessario, ma molti investitori ritengono altamente improbabili ulteriori aumenti data la debolezza. dell’economia e segnali di raffreddamento del mercato del lavoro.
Tiffany Wilding, CEO di Pimco, ha affermato che, sebbene l’andamento generale dell’inflazione in Europa sia un quarto o due indietro rispetto agli Stati Uniti, le economie si stanno ora muovendo nella giusta direzione su entrambe le sponde dell’Atlantico.
Ma ciò non significa necessariamente che siano completamente fuori pericolo, aggiunge, in parte perché le ragioni principali del calo dell’inflazione sono la “diffusione degli effetti legati alla pandemia”, come la fine dei colli di bottiglia nella catena di approvvigionamento e i guadagni inattesi . politica fiscale.
“Le banche centrali sono ancora un po’ preoccupate per il fatto che quando abbiamo queste distorsioni con la coinflazione inflazionistica che stanno svanendo, dov’è la tendenza di fondo dell’inflazione?” lui chiede. “Quanta sofferenza del mercato del lavoro è necessaria per invertire realmente (l’inflazione)?”
Dato il contesto geopolitico volatile che minaccia di innescare nuovi shock di offerta, e la prospettiva di catene di approvvigionamento frammentate in un contesto di crescenti tensioni commerciali, affermare che l’inflazione è stata finalmente contenuta può rapidamente sembrare un pio desiderio.
“Non penso che nessuno di loro sia pronto a issare la bandiera della ‘missione compiuta'”, ha detto Seth Carpenter, che in precedenza ha lavorato al Tesoro e alla Fed e ora lavora alla Morgan Stanley.
“Penso che gli ultimi due anni e mezzo abbiano dimostrato quanto possano essere difficili le previsioni, e penso che ci sia una discreta dose di umiltà tra i banchieri centrali su quanto sia difficile sapere esattamente dove stanno andando le cose. “.
Reporting aggiuntivo di Mary McDougall a Londra
Visualizza i dati per: Keith Frey
