Quando i regolatori del Regno Unito scopriranno quanto valgono realmente i beni privati, probabilmente troveranno un mix di rigore, congetture e pii desideri, dicono gli addetti ai lavori del settore.
Esso Autorità per la condotta finanziaria Si prevede che la sua revisione inizierà quest’anno, un’importante revisione per l’ampia classe di attività in cui i fondi pensione e altri investitori si sono impegnati in cerca di reddito durante un lungo periodo di bassi tassi di interesse.
È facile tenere traccia del valore delle azioni e delle obbligazioni quotate in borsa. Ma il debito privato, il capitale proprio e gli asset come gli immobili e le infrastrutture vengono generalmente valutati manualmente e su base trimestrale utilizzando un’ampia gamma di tecniche. Gli accademici della Business School Evch hanno scritto durante la consultazione carta Il mese scorso il governo britannico è stato informato che alcuni di questi metodi di valutazione delle infrastrutture “assomigliano a una frode”.
“(È) fondamentalmente una questione di dati, quali dati vengono utilizzati e quanto siano affidabili”, ha affermato Frédéric Blanc-Broud, fondatore di Scientific Infra, un’affiliata della business school francese.
“Ciascuno di questi beni deve indicare nella relazione annuale come viene valutato, tutti i dettagli. Se quei numeri sono strani o non cambiano mai, ciò li spingerà a porre alcune domande e forse ad evitare spiacevoli sorprese in seguito.”
La sua preoccupazione riguarda principalmente le cattive pratiche comuni di valutazione delle infrastrutture, non le persone “rare” che “potrebbero provare a fare i conti”.
Tuttavia, la revisione della FCA riflette la crescente preoccupazione tra i regolatori globali circa il potenziale di shock negli asset privati che hanno subito un calo di valore. 11,7 trilioni di dollari lo scorso annosecondo i consulenti McKinsey.
I regolatori hanno tre ragioni per preoccuparsi.
Beni privati più che raddoppiato dal 2017 alla metà del 2022, rappresentando una quota record delle attività finanziarie globali, facendo temere che le turbolenze potrebbero rimbalzare su mercati più ampi.
L’aumento dei tassi di interesse e il rallentamento della crescita economica rappresentano una minaccia per alcuni modelli di private equity, come evidenziato dalle autorità di regolamentazione, tra cui Iosco, che recentemente avvertito sulle difficoltà di rifinanziamento degli asset e sulle possibili svendite.
Il metodo di valutazione degli asset è un’area grigia. I proprietari sono tenuti a detenere le attività al “valore equo” secondo le norme contabili. In genere, le società di private equity utilizzano le valutazioni di società pubbliche comparabili come guida per audit e investitori. La loro accuratezza sarà determinata solo al momento della vendita dell’asset.
Carl Astori, responsabile Europa per gli investimenti australiani presso il più grande fondo pensione australiano, che possiede circa 9 miliardi di dollari australiani nei mercati privati britannici, ha accolto con favore la revisione ma ha affermato che “c’è un elemento di giudizio in qualsiasi valutazione e investimento. Dopotutto, questo è ciò che fa il mercato.”
Ha aggiunto che le valutazioni di AustralianSuper sono verificate in modo indipendente.
Il giudizio comporta dei rischi, soprattutto quando i manager sono incentivati a presentare un quadro roseo il più a lungo possibile, soprattutto se stanno cercando di raccogliere fondi dagli investitori. Anche per gli investitori, come i fondi pensione, spesso conviene restare aggrappati a valutazioni ottimistiche ma ormai superate.
“Il private equity può concedersi il lusso di poter alzare i piedi e sperare in un domani migliore”, ha detto un esperto di valutazioni al Financial Times, chiedendo di restare anonimo in modo da poter parlare liberamente di quelle che considera pratiche discutibili.
I divari di valutazione sono più evidenti nei trust di private equity quotati, che vengono negoziati in borsa e devono essere scambiati a un valore vicino al valore delle loro attività.
I valori patrimoniali netti dei trust di private equity del Regno Unito sono attualmente circa il 30% superiori alle stime del prezzo delle azioni, come mostrano i dati della Investment Firms Association. Questo divario è vicino al massimo storico, suggerendo che i prezzi delle azioni sono economici o che le valutazioni degli asset sono molto più alte di quelle che sarebbero se vendute domani.
Nick Britton dell’AIC ha affermato che i gestori di private equity “dicono tutti la stessa cosa. ritengono che le valutazioni alle quali investono nel loro bilancio siano prudenti e la prova che presentano è quando abbandonano gli investimenti. Nell’ultimo decennio, la loro stima è aumentata costantemente.”
Sebbene il private equity quotato sia stato scambiato a sconto dopo la crisi finanziaria, “stanno lottando per capire quanto sia estremo in questo momento”, ha aggiunto.
Il settore immobiliare e quello delle infrastrutture sono particolarmente sensibili. L’aumento dei tassi di interesse e le valutazioni poco frequenti significano che “possono esserci alcune imprecisioni”, ha affermato Nick Knight, amministratore delegato dei servizi di consulenza in materia di valutazioni presso CBRE.
Le valutazioni delle infrastrutture si basano su ipotesi sui futuri flussi di cassa, che dipendono fortemente dai dati che secondo Edec devono essere pubblicati. Se gli investimenti non sono aggiornati, le valutazioni possono non cogliere una crisi imminente, come dimostrato dal crollo della Thames Water quest’anno.
La British Private Equity & Venture Capital Association ha affermato che i metodi di valutazione dei suoi membri sono soggetti a regolamentazione e audit esterno annuale e seguono i relativi standard contabili. I suoi membri conducono “valutazioni stabili per garantire che le istituzioni globali possano investire nella classe di attività con fiducia”.
Ma gli addetti ai lavori esperti del mercato descrivono i problemi in un settore che prende sempre più di mira individui facoltosi insieme a grandi istituzioni come i fondi pensione e che ha visto un relativo afflusso di nuovi arrivati.
Lo specialista in valutazioni ha ricordato una telefonata all’inizio di quest’anno con un manager di private equity che gli consigliava se avrebbe dovuto svalutare il valore dell’asset a causa delle nuove normative.
Quando lo specialista ha affermato che un taglio era inevitabile, il direttore finanziario del gestore del private equity ha chiesto al suo team, presente anche alla chiamata, “di vedere di quali altri asset possiamo aumentare il valore per compensare ciò”.
Un altro problema, secondo lo specialista in valutazioni, era che i proprietari di private equity spesso presentavano agli investitori un marketing confuso.
Chris Addy, amministratore delegato di Castle Hall Diligence, una società di servizi di due diligence, afferma che alcuni gestori di private equity “cercheranno di manipolare le informazioni e presentare i dati ai revisori. . . quando la realtà è che le imprese sottostanti sono in difficoltà sul mercato e potrebbero non essere in grado di onorare il proprio debito”.
È probabile che l’esito della revisione del Regno Unito non sarà noto fino alla metà del prossimo anno, ma le autorità di regolamentazione hanno affermato in privato che potrebbero agire prima sulle cattive pratiche individuali.
Tuttavia, anche se le società di private equity affrontano il loro peggior anno di uscite degli ultimi dieci anni, la buona notizia per loro è che non hanno alcuna pressione per vendere.
“Il vantaggio delle società di investimento è che non hanno una durata limitata, sono evergreen finché gli azionisti non decidono di rescindere, quindi non c’è alcuna pressione a vendere l’investimento in un momento sfavorevole. È ovviamente un investimento a lungo termine”, ha detto Britton.
“Diremmo che vorresti mantenerlo per almeno 10 anni. Puoi aspettarti che queste cose si sistemino nel tempo, che il ritmo si stabilizzi. . . ma le cose possono sempre peggiorare prima di migliorare.”
Report aggiuntivi di Kostas Murselas, Will Loach, Chris Flood e Akila Kinio
