Il governo scozzese prevede di vendere obbligazioni per la prima volta, ma gli investitori avvertono che dovrà affrontare costi di finanziamento più elevati rispetto a quelli pagati dal Regno Unito.
Le proposte sono ancora soggette a una valutazione di due diligence, ma l’emissione, che è destinata a finanziare “infrastrutture vitali” compresi alloggi a prezzi accessibili, è prevista prima della fine dell’attuale legislatura nel 2026.
I piani per l’emissione di obbligazioni scozzesi, a lungo soprannominati “kilt”, sono stati descritti dal primo ministro Humza Yousuf come una misura di rafforzamento della fiducia nella spinta verso l’indipendenza.
“Ciò porterà la Scozia all’attenzione degli investitori di tutto il mondo. . . E questo aumenterà il nostro profilo come luogo in cui gli investimenti possono essere restituiti,” Yousaf ha detto al pubblico martedì alla conferenza annuale del suo partito ad Aberdeen.
Yousaf non ha detto quanto il governo scozzese cercherà di raccogliere, ma i limiti di prestito fissati da Westminster significano che rappresenterebbe solo una piccola frazione del bilancio complessivo di Holyrood.
Quanto costerà?
Tutto il debito del governo scozzese è normalmente assunto dal Tesoro. Supponendo che le obbligazioni siano strutturate nello stesso modo, gli investitori non si assumeranno ulteriore rischio di credito acquistandole.
Ma è probabile che continuino a imporre un premio sul tasso di interesse rispetto al mercato dei gilt;
“È ragionevole presumere che ci sarà un certo premio di rischio per l’oro britannico data la minore liquidità, un emittente meno esperto e finanze pubbliche potenzialmente più cupe”, ha affermato Nick Chatters, gestore di portafoglio presso Aegon Asset Management a Edimburgo. .
Qualsiasi premio che la Scozia dovrà pagare sarà in parte influenzato dal rating creditizio assegnato da aziende come S&P, Moody’s e Fitch. Gli enti locali ben gestiti hanno un rating simile a quello del governo britannico, ma devono affrontare costi di servizio del debito più elevati a causa del rischio di liquidità.
Il Lancashire County Council ha emesso 350 milioni di sterline di obbligazioni nel marzo 2020 con un rating Aa3 di Moody’s, un gradino sotto l’AA dell’allora governo britannico.
Alcuni investitori sono scettici sulla possibilità che il governo scozzese vada avanti, dato l’annuncio di Youssef in un momento in cui i costi di finanziamento sono aumentati a livello globale. “Non sono sicuro di quanto ciò sia realistico nel contesto attuale in cui tassi e rendimenti sono alla fine della giornata”, ha affermato Pilar Gómez Bravo, co-chief investment officer del reddito fisso presso MFS Investment Management.
“Il governo scozzese può farlo, ma penso che dovrebbe pagare molto di più di quanto pensa che dovrebbe”, ha aggiunto.
I costi di indebitamento del Regno Unito di riferimento sono aumentati in modo significativo negli ultimi anni poiché la Banca d’Inghilterra ha aumentato i tassi di interesse al tasso più rapido in una generazione per combattere l’inflazione persistentemente elevata.
Il 20 ottobre il gilt a 10 anni ha reso il 4,7%, dopo essere stato scambiato tra lo 0,5% e il 2,5% dal 2014 al 2019.
È possibile eseguire il default?
La maggior parte delle autorità locali prendono prestiti dal Public Works Loan Board, che fa parte del Tesoro, con un premio in oro. A volte i funzionari preferiscono rivolgersi direttamente al mercato per cercare prestiti più economici.
Consiglio comunale di Birmingham, Il più grande ente locale d’Europa, che ha dichiarato bancarotta a settembre, doveva ai suoi obbligazionisti circa 470 milioni di sterline. Si trattava di circa il 10% delle sue passività totali, ma il governo britannico è intervenuto e finora il default è stato evitato.
Negli Stati Uniti, città come Detroit sono andate in default sulle obbligazioni municipali. Sebbene sia tecnicamente possibile che ciò accada in Gran Bretagna, finora il ruolo di backbencher del governo britannico ha impedito che ciò accadesse.
Maddie Fadley, vicepresidente senior del rating sulle finanze pubbliche di Morningstar, ha affermato che nessuna autorità locale in Gran Bretagna ha mai pagato un’obbligazione. “Il controllo e il sostegno del governo centrale. . . è stato sufficiente per evitare qualsiasi default legato all’emissione obbligazionaria”, ha detto.
Quanto può volerci?
In base alla legislazione approvata nel referendum sull’indipendenza del 2014, il governo scozzese può emettere obbligazioni come parte di più ampi poteri di prestito introdotti nel 2015.
Questa decisione gli permise di contrarre prestiti attraverso il governo centrale allo stesso tasso del Tesoro attraverso un prestito noto come Fondo nazionale di prestito. Qualsiasi emissione di obbligazioni sarà probabilmente a premio e costerà di più al contribuente, oltre a tagliare i 59,8 miliardi di sterline dell’amministrazione. spese preventivate quest’anno.
I ministri si limitano a prelevare ogni anno una quantità limitata di denaro per gli investimenti. Attualmente si limitano a prendere in prestito 450 milioni di sterline per il periodo 2023-24 e possono avere solo 3 miliardi di sterline di debito totale, anche se questo aumenterà ogni anno in linea con l’inflazione secondo i termini concordati con il Tesoro in agosto.
Si prevede che il governo scozzese raggiungerà già circa l’80% del tetto del suo debito entro il 2026, lasciando poco spazio per ulteriori prestiti attraverso il mercato obbligazionario, ha affermato Mairi Spouge, direttore del think tank Fraser dell’Allander Institute.
Ciò significa che l’importanza di qualsiasi rilascio del mantello sarà probabilmente in gran parte simbolica piuttosto che un contributo significativo alle finanze di Holyrood.
Cosa accadrebbe se la Scozia ottenesse l’indipendenza?
Anche se non è chiaro cosa accadrà alle obbligazioni se la Scozia dovesse ottenere l’indipendenza, il governo scozzese potrebbe includere un’opzione per consentire agli investitori di ripagare il debito e riavere indietro i propri soldi.
In uno scenario del genere, la Scozia emetterebbe quindi debito con un rating basato sulla propria solvibilità.
In vista del referendum sull’indipendenza del 2014, l’agenzia di rating Moody’s ha affermato che una Scozia indipendente avrebbe un rating compreso tra A e Baa, verso l’estremità inferiore dello spettro degli investment grade.
